北京白点癫风医院

　　过去大半个月以来，A股市场出现了锯齿状震荡，振幅剧烈。本周5个交易日，只有第一天是震荡上行的，在周二拿下年内新高后，谁也没料到大盘又出现了连续跳水。

　　在最近的文章中，旌阳和大家聊到了这段时间以来A股振幅加剧的主要原因，是由结构性风险释放造成的。比如4月19日到4月25日为期一周左右的急跌，主要做空力量来自于一季报低于预期的半导体和新能源汽车产业链；而本周二到周四的杀跌，则是由中特估技术性修复带来回调压力。

　　对比这两次杀跌，性质差不太多。但值得注意的是，今天大盘继续下行，情况却发生了一些变化，变数就在这两天的两组重要经济数据上。

　　其一是昨天统计局披露的4月通胀数据，4月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%。对此，不少投资者开始担忧我国经济将出现通缩风险。其二是昨天晚上央行发布的4月金融数据，其中部分指标出现了下滑，再一次触碰到了A股市场的脆弱神经。

　　因此，今天A股继续回调，是这两组经济数据共振造成的冲击。在弄清楚了大盘下跌的原因后，我们才能分析判断这次下跌是否会持续，以及会持续多久？

　　在昨天下午的收评文章中，旌阳已经和大家重点分析了4月的CPI数据。按照昨天的分析，虽然4月CPI与PPI双降，但由此引发通缩风险的概率并不高。按照统计局官方的说法，当前中国经济没有出现通货紧缩，下阶段也不会出现通缩。就算不考虑官方的解释，按照市场普遍预期和分析，今年2季度也是CPI的阶段低点，后面会逐渐回升，到4季度会重新回到2%左右，全年中轴在1%到1.5%之间。也就是说，4月或是CPI的阶段低点。

　　排除了一个不安定因素后，我们就来重点看看昨天晚上的金融数据，这也是冲击今天市场信心的关键所在！

　　昨天央行发布了2023年4月金融统计和社会融资数据，为了方便分析和大家理解，旌阳把昨天发布的4月金融数据分成两组：一组是资金供应量；另一组是资金需求量。看看资金的供需关系发生了哪些变化！

　　首先是资金供给量，有两个指标引起了市场的重点关注，分别是资金供给总量M2和居民存款。4月广义货币（M2）余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高1.9个百分点。可以看出，M2总量还是比较平稳的，但是环比增速有轻微下降。旌阳认为，M2的问题并不大，虽然增速较3月有所下滑，但把对比周期拉长可以发现，现在M2增速其实仍然位于近7年以来的最高水平位置。

　　大家的视线普遍集中在4月的居民存款上，因为4月居民存款大幅下降了1.2万亿元！关键在于，少了的这1.2万亿去了哪里？虽然央行没有披露资金流向，但是从贷款数据中我们可以发现，今年4月住户贷款减少了2411亿元。因此，减少的存款有相当一部分是大家用来提前还房贷了。剩下的，就是被消费和投资瓜分了。消费方面还比较好理解，毕竟五一国内旅游市场火爆，4月不少人提前订酒店和机票等，会造成存款减少。投资方面，资本市场、黄金等，都成为分流资金的方向，其实严格算起来，提前还贷也是投资的一种。

　　看到居民存款大降，不少人会因此感到不安，因此这组数据给A股市场带来了一些情绪利空。不过旌阳建议大家看看高层的态度，才能更清楚明白存款减少对市场的影响到底大不大。

　　这两天，旌阳也和大家聊到了银行协定存款及通知存款自律上限将下调一事。其中，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BP，其它金融机构降幅为50BP。其实换个角度来看，这就是一次变相的“降息”。大家想一下，如果高层特别担忧存款减少，正常的做法是加息而不是降息。降息表面上是降低银行的资金成本，背后其实更大的棋是将我国居民的巨额存款资金导出，去稳定消费和刺激投资。

　　除了资金供给外，资金需求上也有些问题让大家担忧。资金需求数据主要是居民信贷和社融数据。居民信贷方面，刚刚经历了史上最强的3月，就立马迎来了近5年最惨淡的4月，算得上是跳水式回落。具体来看，4月信贷仅新增7188亿元，其中尤其值得注意的是居民中长期贷款录得有数据以来的最大单月跌幅。居民信贷中的长期贷款主要房贷按揭，所以这块贷款数据大幅下滑，表明我国房地产市场的扶苏根基非常脆弱。

　　值得注意的是，企业中长期贷款表现仍然强劲，新增了6669亿元，规模仍为历史同期新高！而企业中长期贷款，是企业投资意愿的重要体现，这组数据延续强势的意义非常重要。

　　社融数据方面，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元，较3月出现了大幅下降。不过需要指出的，4月社融数据较3月下滑其实是季节性因素造成的。因为一季度往往是金融机构的信贷投放高峰期，过去几年来，每年4月新增信贷规模都比3月下降不少。我们对比去年和今年的3、4月社融数据可以发现，情况相差不大。

　　这就是昨晚央行发布的4月金融数据中的几组主要数据了，其中居民存款下降、居民长期贷款下降、社融数据较3月环比下降等，是资本市场的主要担忧点，也是造成周五A股大盘回调的主因。但通过上述分析可以发现，4月的金融数据中，只有一个利空是值得我们重视的，就是房地产复苏遇阻！

　　不过在旌阳看来，十几年前房地产是我国经济的支柱型产业，但这么多年来已经逐渐降温，对经济的影响力已经大不如从前了。因此，以房地产复苏遇阻为主要逻辑杀股市，这种做空思路是否能持续是个问题。

　　当然，我们的大A确实也很不争气。否则减少的那1.2万亿居民存款，就会有更多流向资本市场，而不是用来还贷了。

上一篇：

下一篇：