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这两天，满市场都在说“300基金经理场外期权老鼠仓”的事儿。虽说是个小事儿，但折射出来的东西挺有意思。

我来扯扯。

第一时间听到这事儿，我私下的观点是，“300基金经理”这个太有违常识了，毕竟这事儿是违规的，扎堆做是被“拔出萝卜带不出泥”吗？其次，国内有能力做老鼠仓的基金经理，我估计一共也就小几百个。后来了解了下，确实有两家公司涉案，其他跟想得差不多。

看了网上一些自媒体的解读，觉得有些离谱。比如有大V就说，场外期权就是有人做多、有人做空，然后OTC交易，是跟场内无关的对赌。这个就试问下，国内还能找到这么有公信力的大赌场吗？其次，哪里有喜欢在A股做空的散财童子，麻烦介绍给我认识下。我们都知道，A股的一大制度缺陷，就是缺乏做空机制，所以高杠杆做空——尤其是在知道别人可能存在老鼠仓等的背景下，这是典型的跟钱有仇？

实际上，场外期权是大量券商正常向机构投资者开展的一项业务。作为定制化产品，它主要用来杠杆做多；但对机构投资者的公司开立年限、产品管理规模有要求，所以多数小机构做不了。这项业务有多常见呢，最近一个月，至少有三家券商销售说希望来跟我推荐这项业务。多说一句，我曾经完成过一篇正式课题，从实证角度出发，得出的结论是：期权类产品在国内最好的应用，是利用其非线形收益的特点，用其为股票多头仓位提供“保险”，相比股指期货直接对冲，它的优势在于，你只需要损失部分风险金，却可以避免踏空风险。

那篇课题还有一个关于股指期货的很有意思的结论：股指期货在国内比较好的应用，是在贴水较大的时候进行做多。这背后的原因则是，量化基金指数增强产品中很多是中性产品——需要大量做空，导致出现了巨大基差。比如你在年化贴水12%的时候做多——这个基差在过去两年并不罕见，那么在指数到期不变的情况下，你的本金可以获得12*7%收益。

以上说的，有些绕，不过没关系，以上均不是本文重点。本文旨在简单讨论“老鼠仓”背后的基金经理道德风险问题。

首先，给出结论，就是在交易所大数据系统高度发达的今天，普通老鼠仓已经是越来越少了，本次场外期权老鼠仓也说明了这点，相信很快这个漏洞也会被堵上；其次，目前卖方和买方的一些地下操作，更多是帮忙吹票和先买再“传销”等，也不是传统的老鼠仓。

回到“基金经理的道德风险”话题，除非在公募管专户，多数公募基金经理的收入跟管理规模直接挂钩，而跟自己的业绩关系不大。这也是为啥，业绩好的基金经理更容易“公转私”。没能力转或不愿意转的的，又觉得自己能力和收入不成正比，从而心态失衡的，就容易各种形式违规操作了。

这行业有很多乱象，是外行人难以想象的，比如全行业“万2.5股票交易开户”已成常态的背景下（万1.5也是触手可得），但到2019年末，公募基金平均交易费率还是万8。不是都说，交易规模越大手续费越低吗？那又为何这样呀，大家自己想哈。也别小看，从数据看，就这点交易费，不少基金每年损失一个点起步。

避免踩坑不良基金经理，也很简单，就是看基金经理能否大比例跟投，最好是全部身家跟投的。之前做过一个统计，大笔跟投的基金经理业绩明显更靠前，比如这几年很优秀的一位公募基金经理就是如此，甚至因此连房子都没买。这背后，也很好理解，基金经理比散户掌握的信息更充分，愿意重仓自己，至少体现了他对自己的能力有信心、他本人也会全力以赴。当然，这里只是统计结论和个人经验，不买自己的基金也不代表就一定很差。但你要说收入小1亿，就买200万自己的基金，我也不相信这样的基金经理是真的看好自己的基金。

不管买公募还是私募，对于普通投资者来说，都是信息非常不透明的。而这种不透明，并非通过简单学习可以解决的——很难有这样的学习机会，况且基金经理整体是个沉默寡言、头发不多的中年群体。但面对这样的黑箱，是有些简单方法可以破解的，最简单的莫过于我今天说的“跟投较多的基金经理”。投基金，本质上就是投人，很多人经常问我怎么选基金，这就是答案。还有一些类似的原则，比如爱惜羽毛不疯狂扩张管理规模——规模从来都是业绩的天敌、少宏大叙事多勤奋调研，等等。

写这类话题，都没法展开，只能是点到为止。很多事情，说来说去，逃不开“常识”二字，当大家学会用常识而非宏大叙事来分析复杂问题，就会少一些焦虑，很多疑问也就迎刃而解了。

你说，对吗？

股票市场没有真相，重要的是角度和变化。

——叶城

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