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　　存款利率市场化调整机制推动银行中长期负债成本下行，促使出现改制以来首次1 年期不降而5 年期一举降低15bp、一次跨3 步的现象，远超市场预期。本月调整后，1 年期、5 年期LPR 分别为3.7%和4.45%，5 年与1 年LPR 息差回归三道红线颁布前，2020 年二季度水平。本月5 年期LPR 降低15bp 是此前央行降准、存款利率市场化机制调整等措施的集中体现。同时，在4 月居民户新增人民币贷款再次转负、70 大中城市新建商品住宅均价同比下降0.1%后，本次LPR 下调以及日前央行所公布的下调首套房贷利率下限均体现了央行稳定有效需求的决心，同时在“房住不炒”总体方针下支持刚性和改善性住房需求、稳定房地产市场的决心。本月调整后，1 年期、5 年期LPR 分别为3.7%和4.45%。

　　5 年期LPR 降低15bp 相当于以此前步长跨出3 步，表明近期央行通过降准、推动存款利率下行、银行降低拨备率等措施有效促进了银行中长期资金成本下行。LPR 报价是以5bp 为步长进行调整，一般降息10bp 将能撬动5 年期LPR 降低5bp，因此可以说本月5 年期LPR 一次性跨出3 步。可见此前央行所推行的存款利率市场化调整机制，即银行参考以10 年期国债收益率和1 年期 LPR 调整存款利率，对降低银行资金成本的效果显著。总体而言，2021 年12 月以来的两次降准、一次降息，叠加近期存款利率改制后银行新发生存款加权平均利率下降10bp 至为 2.37%，多个政策叠加可推动银行中长期资金成本下降近15bp。

　　此前我们曾多次在报告中提出两期限贷款利率息差扩大的问题，本次“反向”非对称降息后，两期限LPR 恢复均衡水平。2019 年8 月改制之初，两期限LPR 息差处于60bp，然而由于MLF 降息规模和LPR 变动步长所限，息差不断走阔至今年4 月的90bp 水平。在本月5 年期LPR下调后，息差回到75bp 水平，与2020 年4 月情形基本相当。

　　“靠前发力”到“主动应对”，再到“加大对实体经济的支持力度”，此次5 年期LPR 下调与日前央行所出台的下调首贷利率下限均反映了央行稳增长、稳定有效需求的决心，也是央行在“房住不炒”框架下，发挥货币政策的结构性作用的体现。4 月金融数据所反映的有效需求下降不仅体现在中长期新增人民币贷款同比少增近8000 亿元，更在本月多个反映实体需求的数据中得到体现，其中新建商品住宅价格同比增速出现了自2015 年11 月以来的首次负增长。除稳增长、拉动有效需求回暖外，我们认为本次央行推动LPR 下调是对此前货币政策执行报告中所提到的“完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”以及今年两会前央行所提“加强新市民金融服务工作”的延续。叠加日前下调20bp 利率下限，本月共计对首套商业性个人住房贷款利率下调35bp，预计将能撬动居民户人民币贷款企稳，同时带动房地产行业企稳。

　　风险提示：海外央行超预期，疫情扩散超预期

（文章来源：东吴证券）

文章来源：东吴证券

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