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　　导语

　　当前油脂正在下跌通道，分析本轮下跌的原因主要是国际棕榈油市场的变动，印尼政策的调整，造成了国际棕榈油价格大幅下跌，国内油脂的价格也随之下跌。另外，美联储加息速度超过预期，市场对经济衰退的担忧情绪强烈，这些都是导致包括油脂在内的大宗商品出现系统性价格重心下移现象的原因。

2022上半年油脂

　　从供给端来看，马棕的产量环比下降、出口不畅加之下半年的需求预期将会增加，都有利于缓解累库的预期。根据USDA的干旱检测报告和作物进展报告来看，产区的天气干旱比例扩大至了22%，优良率下滑到63%，这对美盘走势形成一定的提振效果。

　　6 月中旬，USDA 公布全球大豆供需报告，报告亮点在于对 2022/23 年的供应和使用预测。其中2021 至 2022年美豆出口强劲，致其 2022/23 年度期初库存偏低。2021 至 2022 年，大豆出口增加3000 万蒲式耳，达到 21.7 亿蒲式耳，反映出出口销售强劲和巴西出口预测下降。由于期初库存下降，2022/2023 年度的供应减少，且使用没有变化，大豆期末库存预计为 2.8 亿蒲式耳，减少 3000万蒲式耳。

　　上半年国内三大油脂整体上呈现出了先扬后抑的态势，6月份美联储大幅加息75bp之前油脂价格整体呈现出不俗的上涨趋势。

　　豆油：南美产区高温干旱天气的影响，减产严重，使得全球大豆的供需由宽松变为了紧张，促使豆油价格上涨。

　　棕榈油：马棕受劳动力短缺和过量降水的影响，产量没有根据预期恢复，供需利多驱动；印尼棕榈油虽然疫情有所好转，棕榈油出口禁令的实施使得棕榈油供应更加紧张推动价格上涨。

　　菜籽油：受到国际地缘政治的影响，自从俄乌冲突爆发后黑海地区的植物油贸易问题，更进一步加剧了植物油的全球供应紧张局势，尤其是作为菜籽油的替代品葵花籽油的紧张格局使菜油价格上涨。

　　这样的牛市进入6月份后发生变化，宏观和基本面的负面因素双管齐下，致使了整个油脂板块进入了大幅下跌的行情。宏观上，美国通胀数据高企，6月中美联储联邦基金利率上调了75bp，这是28年来单次最大幅度，致使市场对经济衰退预期较强，大宗承压，油脂同样逃不脱。基本面上，印尼国内库容较高加速出口，棕榈油供需边际改善推动油脂价格集体高位回落。

行业要闻回顾

　　美国经济学家表示，美国总统拜登取消中国消费品关税的举措对抑制通胀作用不大，而且有可能进一步束缚政治战场上的民主党候选人。熟悉审议情况的人士透露，拜登正在权衡一项决定，即取消其前任唐纳德-特朗普对超过 3000 亿美元的中国进口商品征收的部分关税，因为他的政府正急切地试图抑制快速上涨的美国价格。消息人士称。目前，拜登还没有就如何处理这些关税做出最终决定，而且时间上可能会出现偏差。时间点很重要，因为近期是特朗普时代第一波关税的四周年，政府的审查是必要的，以防止它们开始自动失效。

　　印度尼西亚高级内阁部长卢胡特·潘家谭周四估计，如果该国将生物柴油混合物中的棕榈油含量提高到 40%(B40)，印尼国内可额外消化 250 万吨棕榈油。他补充说，印尼还可能出口一些生物柴油。目前印尼实施 B30，即在生物柴油中强制混合 30%的棕榈油基燃料。印尼政府目前在考虑增加强制掺混比例，以减少棕榈油库存。

　　美国经纪商表示，中国买家将美国大豆换成了巴西供应，因为最近巴西大豆供应价格更有吸引力。知情人士称，至少有五船原定于 8 月份在美国装运的大豆将转从南美装运。近期美元汇率大幅上涨，创下 20 年来高点，也使得巴西供应更有吸引力。芝加哥期货国际公司分析师特瑞·瑞利认为这一做法不同寻常，因为每年这个时候巴西大豆出口通常会减少。

观点

　　综合宏观、供需和产业因素来看，油脂的牛市基本已经终结，下半年油脂的整体操作建议以逢高抛空为主，但要注意油脂的供需关系没有明确的逆转，在长期做空的过成中，短期市场有一定的反弹风险。

　　对于未来下半年油脂市场的下行压力仍然较大，美联储方面仍有3次加息的预期下，宏观上的利空因素并没有完全释放，印尼国内的库存压力在加速出口以及增加国内消费的措施下，仍需要时间来进行消化，后续油脂价格预期走出止跌整理行情，但要注意有反弹的风险。

　　目前国际原油价格正处于震荡整理阶段，走弱态势短期内难以逆转，油脂长期偏空看待，建议谨慎偏空短线操作。

（文章来源：红塔期货）

文章来源：红塔期货

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