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本文来自Wind资讯（ID：windzxsh）

临近2019年末，12家机构展望2020年大类资产走势，涉及A股、债市、期市、汇市，以及货币政策等多个方面。

A股方面

中信建投张玉龙团队展望2020年A股走势认为，利率下降、逆周期调节和资本市场改革是2020年的三大主线。

1、在利率逐步下降的过程中，股票市场估值水平将得到提升。利率下行有利于电子、计算机、通信、传媒等科技行业的持续提升估值；利率下降也有利于企业融资成本下降，促进先进制造业投资；还对高股息的龙头板块形成吸引力。

2、逆周期调节将在2020年的上半年对商品形成一定程度的支撑，机械、建材等周期行业将呈现出一定的阶段性机会。

3、资本市场改革、发展直接融资，投行能力强的头部券商也会表现优异。

中银国际报告判断，2020年A股有望带来盈利弱复苏，但流动性及风险偏好提升幅度难及2019年，预计A股市场会从2019年流动性及风险偏好引发的估值修复行情演化为2020年盈利因子主导的结构性行情。风格上，中市值成长风格有望跑赢市场，中证500盈利估值性价比较高。

配置方面，第一条配置主线是中坚企业，挖掘方向有以下三点：

1、有潜力或刚刚进入巨头供应链体系的中小企业；

2、与巨头实现深度绑定的龙头企业；

3、对巨头依赖程度降低，开始或已经向新的相关领域赛道积极拓展的大型企业。

主题方面，关注5G、养老、再融资、国改。认为明年会有以下几条明确的主题主线：

1、科技层面，关注5G产业发展提速带来的全产业链机会；

2、民生层面，关注第三支柱养老金成长壮大带来的养老金融行业的发展机会；

3、政策层面，关注再融资以及分拆上市新政下上市公司并购重组/子公司分拆上市的投资机会；

4、改革方面，关注国有企业混改以及区域性国改的改革进度。

债市方面

兴业研究固定收益首席分析师徐寒飞报告展望2020年债市，无大机会，有小惊喜。

报告认为，经济下行的空间有限，政策放松的空间有限，供给压力在上升，债券市场很难有什么超额回报。但仍然不建议过度做空中国的债券。此外，商品价格的反弹会带来工业品和食品价格的叠加，会带来2020年通胀可能是一个风险，这样对整个股债都不利。

中金固定收益研报报告展望2020年债市，认为工欲善其事，必先牛其债。报告分析，地产和财政放缓背景下，2020年的工业品供给总体仍处于过剩状态，从而可能在2020年二季度重新带动PPI二次探底，加上CPI也是高位逐步回落，预计货币政策在二季度及之后逐步具备放松空间，并带动利率水平下行。

但银行负债端的粘性使得整体利率水平的下行可能仍是缓慢的，息差仍处于持续的压缩当中。而息差的持续收缩，最终会导致风险和利润的权衡的临界点到来。即没有足够的息差保护，风险资产其实并不值得去冒险，息差的这种持续收缩，可能导致光有一个挤压和出清风险的过程，导致风险偏好进一步回落，才会出现货币政策的加速放松以及无风险利率的加速下降，因此2020年的债市的更大机会可能出现在下半年。

期市方面

基本金属方面，中国银行大宗商品交易报告分析铜走势认为，2020年宏观经济数据的下行风险相对较低，并且有望在下半年逐步体现宏观环境改善带来的利好。随着全球经济景气度的回暖，2020年伦铜的价格区间预计将上移。

镍方面，报告认为，整体来看，2020年上游镍矿在印尼出口禁令实施后或将出现短期供应缺口，但是伴随镍铁产能的加速释放，有望缓解上游紧张程度。而需求端，在下游不锈钢库存高企以及新能源汽车销量大减的背景下，预计镍市需求仍将低迷。从价格来看，预计2020年LME 3M镍价将呈现先涨后跌的行情，价格运行区间11000-15500美元/吨。

贵金属方面，民生银行汤湘滨研报分析黄金走势，判断更上一层楼。报告分析，一方面，随着美元流动性转向宽松，国际通胀预期有望上升、实际利率有望继续下行，美元指数将震荡走弱，美元流动性宽松将继续支撑金价上涨。

另一方面，不确定性事件的频发仍将刺激避险情绪反复出现。由于当前国际风险事件有长期化的趋势（全球争端加剧、债务规模仍在增长以及负利率程度加剧），避险情绪或需求的反复出现有望继续支撑国际金价长期上涨。

报告判断，预计2020年国际金价仍有适度上涨的空间，全年的波动区间有望在每盎司1400至1650美元之间。

原油方面，兴业研究报告认为，2020年在OPEC延续减产的情形下，原油市场整体紧平衡，油价中枢较2019年略有上移，Brent中枢66美元/桶，WTI中枢60美元/桶。年度高点将出现在第二季或第三季度。

化工方面，方正中期期货翟启迪、隋晓影研报分析PTA认为，繁华落尽，PTA不破不立。报告分析，2020年，PTA在自身产能快速扩张和下游聚酯产能扩张速度放缓之下，将步入供给过剩阶段，社会库存有望快速累积。

此外，上游PX产能持续高速扩张，价格或延续低迷，PTA成本端缺乏有力支撑。2020年PTA整体价格重心将进一步下探，下探空间主要由PTA加工费、PX加工费让渡，其阶段性价格上涨或将由原油价格和PTA装置检修给予。由于产能投放节奏存在差异，预计PTA价格或将先抑后扬再抑，波动范围为4400-5300元/吨。

黑色系方面，中信证券祖国鹏研报分析动力煤走势认为，预计2020年供给减速，需求结构性改善，但整体供给宽松的格局尚不能有效逆转，煤价依然处于弱势的状态中，但下半年需求有望进入改善通道，煤价预计将呈现逐季改善的节奏。预计2020年动力煤港口均价同比下降4~5%，由2019年的585元降至550~560元，长协煤价下跌约1%，而坑口价格由于内陆需求结构性的支撑降幅或较小，预计同比降幅在2%左右。

报告判断，对动力煤价不必过度悲观，2020年或在弱势中逐季改善。

铁矿石方面，中国银行大宗商品交易报告判断，虽然当前较高的钢厂利润及较低的铁矿库存为矿价提供了一定支撑，但受限于宏观经济环境及下游行业表现，铁矿价格仍有一定下行压力，2020年内走势预计先扬后抑。62%铁矿价格全年波动区间预计在65-95美元，价格中枢预计将较2019年有所下移，年均价约80美元。

农产品方面，华信期货研报分析棉花走势认为，中短期内，下游需求呈萎缩状态，上游供给充足，价格大概率会呈现出下跌偏弱的状态（极端价格指向2016年的价格低点）。当然也存在当前位置震荡整理、蓄势构筑底部的可能。如果我们认为下跌已经终结，现在处在筑底阶段。那么从2019年的这一波下跌的时间周期和下跌的空间来判断，新一轮筑底的时间不会短，从2019年十一的“止跌”算起，需要4-6个月时间，方有可能打破当前的均衡状态。

中长期内，对于2019/20的下半个年度，我们预期更为乐观。首先是经过半个年度的消耗，商业库存会下降到一个偏低水平，供给压力会大大减轻。而当前的国储库存过低，上一年度结转下来的期末库存本就属于五年来的最低水平（见表四），偏低的库存水平是我们下半个年度看涨的重要原因。届时一旦出现看涨题材，行情启动是大概率事件。

报告判断，2020年，棉花市场可能的节奏是先抑后扬，价格波动的幅度不会小。

货币政策

方正证券首席经济学家颜色研报分析，完成翻番目标仍需政策发力，货币政策将更强调“稳增长”。报告判断，为了保障经济运行在合理区间，认为明年货币政策将有以下三条思路：

1、平衡控通胀与稳增长的关系，强化逆周期调节。

2、继续推动利率市场化改革，强化MLF的定价基准地位。

3、防范化解金融风险。

兴业研究宏观分析师郭于玮报告判断，决胜之年与达标之年，为了进行逆周期调节，货币政策还将进一步降低实体融资成本。报告分析，过去一年期基准贷款利率在4.35%，下浮10%之后下限是3.9%左右，现在是4.15%比3.9%还要高出一定幅度。而LPR实际是一个利率下限的概念。LPR下调还需要降准和降MLF利率配合。

明年一季度CPI中枢可能在4%左右，由于通胀制约，一季度可能会看到MLF利率调降的暂停。但降准窗口可能开启，降准一方面可以改善银行的流动性，帮助银行平稳地跨年，也可以引导LPR继续往下走。

此外，虽然准备金、LPR都有可能往下走，但Shibor 3M已经下不去了。

2020年大类资产配置策略

新时代证券潘向东、刘娟秀研报分析，即使经济短期企稳，2020年仍可能存在十大超预期。包括经济低迷的持续时间、物价上涨、房地产下半年有条件放松、外需会好于预期等。中金研报此前分析，展望2020年全年，预期回报率排序上股票>债券>商品，配置性价比排序上债券>股票>商品。其中：

1、债券：利率随通胀波动，但下行趋势未改。中外利差扩大提高中债相对价值，境外投资者配置需求有望继续释放，控制利率上行空间，汇率稳定会成为一个有利因素。高收益债信用风险仍存，需要更高的收益补偿。

2、股票：除了ERP已经回归均值没有明确方向，利率下行、盈利增长、稳健分红都有望给予正贡献。随着经济增长波动率下降、投资者结构重构，A股波动率中枢有望下移，提高配置的性价比。关注股债相对吸引力的角逐和通胀的节奏。

3、另类和海外：黄金回归分散风险的本质；资本品总需求仍是拖累；农产品相对较好。全球增长同步放缓和货币宽松趋同下，资产相关性指数处于高位，降低了全球配置分散风险的效果。而当前较低的波动率和历史最高的不确定性指数间的分化也增加了风险。

4、基于BL模型测算，利率债、黄金和港股略高于均衡比例，信用债和A股基本持平，商品和海外略低于均衡比例。

方正中期期货研报分析，综合来看，2020年，全球大类资产价格将面临巨幅波动率，避险将成为重要的主题。

报告分析，外汇方面，人民币资产是2020年值得关注的重要方面，从全球的角度看，中国进一步加大开放的力度以及金融市场的开放和完善将吸纳更多的资金入场。人民币资产尤其是低估值的股票和高收益的债券市场依然具有足够的吸引力，中国国内政治的稳定将给资金良好的保护。我们预计2020年人民币资产将重新受到追捧。

股市方面，受到资本环境转暖的影响，短期市场投资者对风险资产的兴趣已使股票市场创下历史新高，但涨势能持续多久依然值得观察，在宏观经济依然下滑，需求依然孱弱的情况下，我们依然不建议做多欧美股市，短期内保持观望为上，中期逢高做空欧美股市将是较好的选择。

债市方面，由于下半年市场风险偏好增强，债券利率出现大幅回升，但经济下行趋势并未结束，十年期利率回升料只是短期行为，中期我们依然认为回升后是配置债券资产的较好时机。

大宗商品方面，2020年依然看好贵金属和部分农产品的牛市行情，若经济继续下滑，基本金属和原油仍有可能将进一步回落，大宗商品间的分化仍将持续。

长城证券汪毅研报分析，2002年以来，债市牛市的时间周期大多为1年左右，只有2014年-2016年10月债市牛市延续了超过2年时间。本轮债券牛市已经走过2年，按历史经验推断，债市行情已入后半场。

此外，当前是黄金较好的做多窗口。金价波动率重回历史低点附近 ，市场情绪较温和。CFTC持仓数据9月以来基金多头持仓在减少，但总持仓仍在增加，表明目前投资者存在较大分歧。但持仓数据体现出的特点，很类似2009年底左右，当时金价经历了短暂的回调后，重回上升趋势。

报告认为，展望2020年大类资产配置，股市优于债市，黄金仍有机会。

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责任编辑：唐婧

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